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2011/05/19 12:50 鉅亨網 記者施冠羽 台北

玉山金 (2884) 法說公佈今年首季稅後淨利為14億元，優於市場預期24.2％。外資瑞銀證券出具報告指出，玉山金未股價自去年第4季以來以上漲4成，加上近來積極投入中國市場其成果非短期內可以回收，股東權益報酬率(ROE)無法同步擴張，因此將玉山金評等由「買進」下修為「中立」，目標價則由20.1元調升至21.9元。不過，野村證券則看好玉山金通路擴點計畫，維持買進評等，並調高目標價到25元。

瑞銀證券表示，玉山金為拓展大陸市場，日前已通過增資7億新股，預估稀釋率約16%，對於公司未來的成長持正面看法，但是，短線而言，玉山金股價自去年第4季以來上漲幅度達40%，加上公司積極獵地投入大量成本，導致其風險報酬率較不具吸引力；另一方面，由於大陸市場需要時間深耕，因此無法幫助玉山金短期內價值有所提升，其股東權益報酬率亦無法同步擴張。

不過，觀察玉山金在今年第1季的營運資金位於低檔，瑞銀預期，全年資本支出亦不會增加太多，至於全年貸款成長率將由首季的1%，快速成長至11%；手續費收入年增有望達到20%，優於第1季的13%；此外，受惠於央行升息，淨利差(NIM)將擴大到0.14%，優於公司內部預期的0.08-0.1%。因此調整玉山金今年EPS從1.22元上調至1.29元，並同步上修未來2012、2013年EPS分別達1.33元、1.46元；預期玉山金今年股東權益報酬率將會達到8.7%，因此將其目標價由20.1元調升至21.9元。

野村證券則認為，玉山金持續擴增分行據點，未來合併竹南信用合作社後，分行將增加到132家，在民營銀行中名列前茅，因此調高其明年獲利預期5%，加上管理階層承諾今年底存放目標為70%，亦有助於擴張銀行淨利差(NIM)。因此維持其買進評等，將目標價調升至25元。